2026-08-19 15:47:58
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### 東芝前財務長揭露鎧俠出售內幕：「我們把它委託給了一家絕對不應該依賴的證券公司。」

東芝前財務長久保誠（Makoto Kubo）在接受《文藝春秋》專訪時，首度揭露了當年出售記憶體事業（即今日鎧俠）的關鍵內幕。他直言，東芝在 2017 年選擇由高盛（Goldman Sachs） 主導 6,000 億日圓的私募增資，是將公司命運交到了一家「絕對不應該依賴」的證券公司手上。

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### 東芝的絕境與「錯誤選擇」

#### 危機背景：假帳與核能巨虧
東芝的困境始於 2015 年爆發的假帳醜聞，加上海外核能事業鉅額虧損（達 1.4 兆日圓），公司陷入嚴重的債務超過狀態，面臨下市危機。

#### 增資困難：為何選高盛？
為挽救財務，東芝於 2017 年 11 月決定進行約 6,000 億日圓的第三方配售增資。然而，因公司正處於「不適當會計問題」的風暴中，信譽受損，日本國內沒有任何一家證券公司願意擔任增資案的承銷商。

在此絕境下，東芝時任社長綱川智與財務長轉而求助於美國投資銀行高盛。

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### 「絕對不該依賴」的代價：引狼入室

久保誠指出，高盛收取了超過 200 億日圓的天價手續費，並將這 6,000 億日圓的增資股票，配售給了包括新加坡Effissimo Capital、美國 Elliott、Cerberus、Third Point、香港 Oasis 等在內的 60 家海外投資基金。

這些基金中，許多是著名的「激進投資人」（Activists）。久保誠批評：「交給那家證券公司，會發生什麼事是顯而易見的。」

他進一步解釋，激進投資人只關心短期獲利，他們會推動公司出售優良資產以拉抬股價，最終賣股獲利了結，對公司 10 年後的長遠發展毫無興趣。

#### 後果：東芝「解體」加速
這次增資讓激進投資人大量進入東芝股東名單。久保誠認為，此舉為後續東芝被迫出售核心的 NAND 記憶體事業（鎧俠） 埋下伏筆，也加速了「東芝解體」的進程。

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### 事件背後：複雜的股權棋局

諷刺的是，如今鎧俠因 AI 浪潮股價暴漲，市值一度突破 50 兆日圓，成為日本股市的焦點。當初被迫出售的「金雞母」，如今成了一隻金雞。而主導收購的貝恩資本也因精準的時機，成功在股價高點獲利了結，創下私募基金史上最成功的投資案例之一，套現約 2.5 兆日圓。

SK 海力士（SK Hynix） 更透過當年的可轉換債券佈局，在貝恩退出後，理論上可取得鎧俠約 14% 的股權，成為其實質第二大股東。然而，因雙方在 NAND 市場是直接競爭對手，SK 海力士能否成功將債券轉換為具投票權的股份，仍面臨日本政府嚴格的監管審查，充滿不確定性。

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### 總結

> 東芝前財務長久保誠點出，2017 年東芝在財務絕境下選擇由高盛主導增資，引進了大量只重視短期利益的激進投資人，最終導致核心的記憶體事業被出售。這場「向高盛求助」的決定，成為東芝命運的轉捩點，也讓東芝這家百年企業從此走向「解體」。